手机行业观察：下调手机出货量 关注份额变化和零部件创新

投资建议

    为了反映疫情影响，我们下调2020 年中国智能手机出货量预测11%至3.48 亿部，预计2Q20 起出货将在5G 推动下逐季向好。手机品牌方面，我们认为疫情对华为负面影响最大，小米依托海外及线上优势有望提升份额。零部件方面，折叠屏、1 亿像素镜头、超薄屏下指纹是今年三个主要变化。短期留意高估值及海外疫情扩散导致的回调风险，长期看好京东方、汇顶、舜宇、三环、信维等结构性机会。

    理由

    下调2020 年中国市场预测11%至3.48 亿部。根据信通院数据，受疫情防控及春节影响，2020 年1 月国内智能手机出货量同比下降36.6%，但出货量中5G 手机占比环比提升8.5ppt 至26.3%。随着复工复产加快，疫情对中国2020 年中国手机需求影响逐渐明朗。我们预计中国手机市场出货量1Q20 大幅下降35%，而后将在5G 换机的带动下逐季向好。我们测算得出基准情形下中国市场2020 全年出货将下降6.3%至3.48 亿部。中国以外市场假设线下销量不受影响，我们预计FY2020 全球智能手机出货量同比微增0.2%。此外，我们测算基准情形下2020 年中国5G 手机全年及年底渗透率分别为37%、65%，对应全年销量1.3 亿部。我们相应下调2020 年全球/中国5G 手机出货量9%/14%至2.28/1.30 亿部。

    手机品牌：疫情对华为影响最大，小米有望份额提升。我们认为疫情对安卓品牌影响大于苹果（我们将2020 年全球安卓出货下修2.5%）。在安卓品牌中，我们认为华为对中国市场依存度高（1-3Q19 国内出货量占华为总出货的65%），叠加谷歌GMS 缺失影响，我们预计2020 年华为全球销量将同比下滑10%。而过去一年份额一直下滑的小米，得益于线上占比高及欧洲市场份额提升，2020 年全球出货量有望实现4%同比成长，好于行业平均水平。

    手机零部件：关注折叠屏、光学升级、屏下指纹超薄化。过去一个月，三星、小米、华为相继发布部分2020 年旗舰手机。我们主要看到以下趋势：1）光学升级继续，三星、小米相继推出108MP 像素产品，利好CMOS（韦尔）、相机模组（舜宇、欧菲、丘钛）、镜头（大立光、舜宇、瑞声）、手机光学算法（虹软，未覆盖）等ASP 提升。2）折叠屏提升用户体验：去年三星、华为发布第一代折叠屏以后，今年出现折叠方式、柔性OLED/盖板、铰链等变化，我们认为京东方、TCL 等面板厂商，精研（未覆盖）、东睦（未覆盖）、长盈等铰链厂商，蓝思、三环等结构件厂商有望受益。3）屏下指纹超薄化：小米、OPPO 等导入超薄屏下指纹，目的是为电池留出更多空间，我们预计对汇顶等指纹芯片厂商单价有明显提升效果。

    股价表现：短期留意高估值风险，长期看好结构性机会。过去一个月（1/20-2/21），A/H 股手机产业链总市值上升5.9%、2020 年P/E 上升1.1x 至27.7x。手机用半导体及面板企业总市值大幅提升19%，2020 年P/E 提升12.8x 至80.3x。我们认为疫情对手机产业链（特别是安卓）1Q20 业绩、半导体及面板厂商2Q20 业绩将有明显影响。短期留意业绩下修对股价影响，长期看好小米等有望提升份额的企业，以及汇顶（屏下指纹）、京东方（折叠屏）、舜宇（光学升级），三环（MLCC、陶瓷机壳）、信维（5G 手机天线、板对板连接器）的机构性机会。

    盈利预测与估值

    我们维持覆盖公司评级、盈利预测及目标价不变。

    风险

    智能手机出货量不及预期；5G 进展不及预期。